私募監(jiān)管框架漸明股權(quán)眾籌先行一步

日期:2014-12-25 10:43 點(diǎn)擊數(shù):3249 來源:金融時報共有條評論

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《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》發(fā)布后，圍繞私募市場的監(jiān)管立法開始瞄準(zhǔn)細(xì)則、走向縱深。中國證券業(yè)協(xié)會12月18日發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》（下稱《意見稿》），對股權(quán)眾籌融資的性質(zhì)、眾籌平臺、投資者、融資者、投資者保護(hù)、自律管理等內(nèi)容做出明確界定，千呼萬喚的股權(quán)眾籌監(jiān)管自此初見端倪。

　　眾籌有待管理規(guī)范

　　與P2P、余額寶、O2O等炙手可熱的投資概念類似，股權(quán)眾籌在國內(nèi)的大行其道，同樣沒能離開互聯(lián)網(wǎng)的“攪局”。業(yè)內(nèi)人士表示，這一投資模式在中國的興起大約始于2011年，近年來以網(wǎng)絡(luò)平臺形式出現(xiàn)的股權(quán)眾籌平臺如雨后春筍般涌現(xiàn)。

　　事實上，根據(jù)國際證監(jiān)會組織對眾籌融資的定義，眾籌融資正是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，從大量的個人或組織處獲得較少的資金來滿足項目、企業(yè)或個人資金需求的活動。

　　國內(nèi)監(jiān)管者認(rèn)可和采納了這一定義?！兑庖姼濉芬?guī)定，私募股權(quán)眾籌融資是指融資者通過股權(quán)眾籌融資互聯(lián)網(wǎng)平臺（以下簡稱“股權(quán)眾籌平臺”）以非公開發(fā)行方式進(jìn)行的股權(quán)融資活動。

　　作為一種新型的投資業(yè)態(tài)，眾籌模式似乎為投資者展示了一片亮麗的前景——數(shù)據(jù)顯示，2013年全球眾籌融資產(chǎn)業(yè)規(guī)模約51億美元，較上一年度同比增幅達(dá)到88.9%；而亞洲地區(qū)產(chǎn)業(yè)規(guī)模僅占全球規(guī)模的1.2%。

　　這或許是國內(nèi)眾籌領(lǐng)域風(fēng)生水起的原因。不過，由于缺乏必要的管理規(guī)范，眾籌融資活動在國內(nèi)快速發(fā)展過程中也積累了不少問題和風(fēng)險。

　　在監(jiān)管層看來，私募股權(quán)眾籌的風(fēng)險主要來自三方面。其一是法律地位不明確，參與各方的合法權(quán)益得不到有效保障；其二是業(yè)務(wù)邊界模糊，容易演化為非法集資等違法犯罪活動；其三則是眾籌平臺良莠不齊，潛在的資金欺詐等風(fēng)險不容忽視。

　　清科研究中心今年7月份發(fā)布的《2014年中國眾籌模式上半年運(yùn)行統(tǒng)計分析報告》顯示，上半年，國內(nèi)眾籌領(lǐng)域共發(fā)生融資事件1423起，募集總金額1.88億元；其中，股權(quán)眾籌發(fā)起融資事件430起，僅占所有眾籌的三成。

　　在成交金額上，上半年股權(quán)眾籌預(yù)期融資金額達(dá)到20.36億元，但實際的成交額卻只有1.56億元，市場資金供給僅占資金需求的7.64%?！褒嫶蟮馁Y金缺口證實了股權(quán)眾籌有些后續(xù)乏力?！鼻迦A大學(xué)五道口金融學(xué)院博士后萬麗梅分析稱。

　　明確眾籌私募性質(zhì)

　　無論是熱鬧與喧囂中，還是在迷茫和徘徊里，行業(yè)良性發(fā)展的前提之一無疑是思考并且回歸行業(yè)的本質(zhì)。事實上，《意見稿》首先重申的便是股權(quán)眾籌融資的非公開發(fā)行性質(zhì)，且投資者累計不得超過200人。

　　對此，投中研究院分析師王子威向記者表示，這一條規(guī)定主要是為了使股權(quán)眾籌符合我國現(xiàn)行《證券法》中的規(guī)定：向“不特定對象發(fā)行證券”以及“向特定對象發(fā)行證券累計超過200人”的行為屬于公開發(fā)行證券，必須通過證監(jiān)會核準(zhǔn)，由證券公司承銷。

　　按照現(xiàn)行《證券法》明確規(guī)定，公開發(fā)行證券必須依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理部門或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)，未經(jīng)核準(zhǔn)，任何單位與個人不得公開發(fā)行證券。

　　而通常情況下，選擇股權(quán)眾籌進(jìn)行融資的中小微企業(yè)或發(fā)起人不符合現(xiàn)行公開發(fā)行核準(zhǔn)的條件，因此在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下，股權(quán)眾籌融資只能采取非公開發(fā)行。

　　鑒于此，《意見稿》明確規(guī)定股權(quán)眾籌應(yīng)當(dāng)采取非公開發(fā)行方式，并通過一系列自律管理要求以滿足《證券法》第10條對非公開發(fā)行的相關(guān)規(guī)定。其一是投資者必須為特定對象，即經(jīng)股權(quán)眾籌平臺核實的符合《管理辦法》中規(guī)定條件的實名注冊用戶；其二是投資者累計不得超過200人；其三是股權(quán)眾籌平臺只能向?qū)嵜杂脩敉扑]項目信息，股權(quán)眾籌平臺和融資者均不得進(jìn)行公開宣傳、推介或勸誘。

　　既然是針對特定對象的私募性質(zhì)，監(jiān)管上對股權(quán)眾籌平臺的準(zhǔn)入門檻也進(jìn)行了明確處理?！兑庖姼濉分贫恕皟糍Y產(chǎn)不低于500萬元人民幣”的硬性指標(biāo)。業(yè)內(nèi)人士表示，平臺凈資產(chǎn)門檻的設(shè)立，一方面體現(xiàn)出監(jiān)管層希望平臺“風(fēng)險自擔(dān)”的意愿，提高平臺風(fēng)控水平，有利于平臺自身發(fā)展進(jìn)一步規(guī)范化；另一方面則是對投資者權(quán)益的保護(hù)。

　　投資者門檻相對寬松

　　而在合格投資者范圍上，《意見稿》則主要參照了此前發(fā)布的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》。其最核心的條件為“金融資產(chǎn)不低于300萬元人民幣或最近三年個人年均收入不低于50萬元人民幣的個人”。

　　對此，市場中多數(shù)人士認(rèn)為，這一門檻的設(shè)立并不太高?？梢詤⒖嫉氖悄壳懊绹C券交易委員會（SEC）對于合格投資者的對應(yīng)要求。SEC規(guī)定，滿足以下條件之一即可符合合格投資者——個人或與其配偶的凈資產(chǎn)不低于100萬美元；年收入不低于20萬美元，或者最近三年合計收入30萬美元并保持在穩(wěn)定的收入水平。

　　“拋開美元和人民幣匯率的差別，單比較貨幣購買力的話，《意見稿》中對合格投資者門檻的設(shè)立也屬合理?！蓖踝油蛴浾弑硎荆啾纫詡鶛?quán)為主的P2P，股權(quán)眾籌面臨著市場環(huán)境、經(jīng)營決策、公司治理等不確定因素的風(fēng)險，回報與期限無法明確，透明度更低；《意見稿》傳遞的信息很明確：并非所有普通大眾都可以參與股權(quán)眾籌，要求投資者具備必要的風(fēng)險認(rèn)知能力和風(fēng)險承受能力。

　　值得注意的是，《意見稿》特別提到，券商、基金公司等證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)亦可以直接提供股權(quán)眾籌融資服務(wù)，并需要向證券業(yè)協(xié)會報備。業(yè)內(nèi)人士表示，作為傳統(tǒng)的融資中介，券商的專業(yè)度足夠高，在企業(yè)融資服務(wù)方面會具備一定的經(jīng)驗和資源優(yōu)勢。

　　這或許會進(jìn)一步降低投資者間接參與股權(quán)眾籌的門檻。好買基金研究中心認(rèn)為，《意見稿》對平臺、投資項目和投資者做了明確的規(guī)定,對投資者的要求或許較高,可能將大量的個人投資人擋在門檻之外；但券商和基金可以直接參與，投資者可以借道投資私募股權(quán)的基金或?qū)?，進(jìn)行私募股權(quán)投資。

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