國際金融危機之后，各國央行審視現(xiàn)有監(jiān)管體系的不足，不約而同開始引入宏觀審慎監(jiān)管框架。黨的十九大報告強調(diào)，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架。中國人民銀行副行長殷勇指出，這是貫徹新發(fā)展理念和建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的一項重要任務。11月16日，殷勇在第八屆財新峰會上發(fā)表主旨演講時說，相對于傳統(tǒng)貨幣政策，宏觀審慎政策框架還不成熟。因此，未來中央銀行的宏觀審慎政策框架還需要進一步發(fā)展和完善，其中一個重要方面是宏觀審慎政策的目標要進一步聚焦和明確，其中一種研究方向是適度增強物價穩(wěn)定性所錨定的價格指數(shù)的代表性。

　　傳統(tǒng)上，中央銀行都是將穩(wěn)定物價作為貨幣政策的核心目標。人們相信維護物價穩(wěn)定是最有效的保障經(jīng)濟運行穩(wěn)定、減少劇烈波動的手段。這樣的貨幣政策設計在物價穩(wěn)定上的確取得了很大的成功。但是我們要看到通脹目標之下的宏觀經(jīng)濟運行并不是平穩(wěn)的，要保持經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，僅靠維持物價穩(wěn)定還不夠，還要防范金融危機的發(fā)生，要防范包括債務的過度積累、國際收支嚴重失衡、資產(chǎn)泡沫的積累破滅等這些系統(tǒng)性的金融風險。

　　殷勇認為，現(xiàn)有的基于微觀審慎的金融監(jiān)管制度主要針對個體金融機構(gòu)、金融市場、金融產(chǎn)品，對系統(tǒng)性金融風險防范存在短板。他具體談到，微觀審慎政策的局限性體現(xiàn)在四個方面：

　　第一，政府、企業(yè)、居民經(jīng)濟運行體系中的主要部門并不在微觀審慎的直接監(jiān)管范圍之內(nèi)，其金融行為難以獲得及時的調(diào)控。

　　第二，隨著金融改革不斷深化，金融體系各個部分之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系變得十分的復雜，微觀個體的狀況即使穩(wěn)健，組成的整體仍有可能是系統(tǒng)性不穩(wěn)的。

　　第三，微觀審慎政策中，存在不少的順周期因素。例如，在市場處于上升周期的時候，抵押物品的價格會上升。那么，這樣就會使得負債狀況顯得更加健康，于是就可以進行更多的借貸，不斷地疊加最后造成風險的隱患。

　　第四，微觀審慎的分業(yè)監(jiān)管模式容易引發(fā)監(jiān)管套利的行為，“影子銀行”、表外資產(chǎn)、金融控股公司等都有不少套利行為，導致內(nèi)部人控制、關(guān)聯(lián)交易等突出問題。

　　微觀審慎的不足，導致全球金融監(jiān)管部門開始審視現(xiàn)有的監(jiān)管體系，引入宏觀審慎政策框架。殷勇表示，盡管各國對于宏觀審慎的定義不盡相同，但歸納來看主要有兩類中間調(diào)控目標：第一類是增強金融系統(tǒng)的穩(wěn)健性；第二類是控制金融系統(tǒng)的過度繁榮。

　　目前，各國的政策制定者仍然在探索各類宏觀審慎工具的使用和有效性的檢驗，這些工具大致包括對借款人及相關(guān)金融工具、活動的限制，對金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表的限制，對資本的要求以及特定的稅收等。殷勇強調(diào)，在實施宏觀審慎調(diào)節(jié)和干預后，還要及時評估政策工具效果并進行必要的校驗以及加強引導。另外，全球化背景下的宏觀審慎政策還要注意溢出效應，利用國際貨幣基金組織、國際清算銀行等國際組織平臺進行國際協(xié)調(diào)。

　　對于中央銀行在各國宏觀審慎監(jiān)管中發(fā)揮的作用，殷勇稱其為“核心作用”，具體來看有四方面原因：首先，貨幣創(chuàng)造的總閥門由央行調(diào)節(jié)，以貨幣創(chuàng)造為基礎(chǔ)的金融活動的宏觀管理自然應該有央行的直接參與；其次，穩(wěn)定經(jīng)濟或穩(wěn)定通脹使央行具有審慎的天性；再次，央行具有宏觀視角，可以從整體經(jīng)濟和金融體系的角度進行研判，克服微觀監(jiān)管的局限性；最后，央行要履行最后貸款人的職責，所以從根本上肩負著維持金融穩(wěn)定的責任。

　　殷勇表示，宏觀審慎體系能否有效應對未來挑戰(zhàn)，還有待實踐檢驗。

　　從當下的情況來看，相對于傳統(tǒng)的貨幣政策，宏觀審慎政策是個新領(lǐng)域，宏觀審慎政策框架仍然有待完善，在目標設定方面也比較模糊，承擔的使命有可能過于多元化。此外，在央行逐步引入宏觀審慎框架以后，全球的經(jīng)濟金融體系還沒有受到大規(guī)模金融動蕩的沖擊，沒有接受實戰(zhàn)的檢驗。

　　除了宏觀審慎政策框架本身不夠成熟之外，殷勇認為，宏觀審慎同貨幣政策、微觀審慎、財政政策等方方面面的協(xié)調(diào)配合也都處于摸索的階段。

　　殷勇認為，對宏觀審慎政策的完善可以從目標的進一步聚焦和明確入手，其中，適度增強物價穩(wěn)定所錨定的價格指數(shù)的代表性值得關(guān)注。

　　殷勇舉例談到，隨著經(jīng)濟發(fā)展和居民財富積累，消費者物價指數(shù)及一些相關(guān)的指標范疇，所涵蓋的居民當期消費與居民財富總量相比，占比不斷降低。“雖然消費價格的穩(wěn)定對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)性作用仍然十分關(guān)鍵，但是消費者價格指數(shù)等這樣一類指數(shù)在整個經(jīng)濟體系中的代表性已經(jīng)越來越低。與此相對應，資產(chǎn)價格對居民經(jīng)濟行為和福利水平的影響變得更加重要。他強調(diào)，國際收支的嚴重失衡以及純粹的資產(chǎn)泡沫，這些金融風險的累積基本上都伴隨著資產(chǎn)價格的過度變化，可以從資產(chǎn)價格的變化情況來評估金融風險的積聚程度，也可以從防范資產(chǎn)價格的非理性變動來幫助調(diào)控金融風險的產(chǎn)生動機和驅(qū)動因素。

　　此外，增強物價穩(wěn)定所錨定的價格指數(shù)的代表性，是物價穩(wěn)定涵義在經(jīng)濟發(fā)展新情況下自然的、邏輯的延伸，保持了央行貨幣政策框架的一致性，有助于同市場溝通，也有助于同微觀審慎明確分工，清晰界定彼此的職責分工。

　　“沿著增強價格指數(shù)代表性這個方向研究宏觀審慎政策框架，中央銀行絕不是要控制資產(chǎn)價格，也不是要直接干預資產(chǎn)價格形成機制，與中央銀行不會采取行政手段來控制消費者物價水平來行政干預市場機制是一樣的道理，而是要通過宏觀審慎政策工具的調(diào)節(jié)作用，達到防范資產(chǎn)價格劇烈波動沖擊經(jīng)濟穩(wěn)定的目標。

　　殷勇最后表示，過去幾年，中國通過人民銀行牽頭，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局共同參與的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)聯(lián)席會議制度，開展跨市場、金融監(jiān)管制度的協(xié)調(diào)。國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的設立，使得人民銀行的宏觀審慎管理和系統(tǒng)性防范風險的職能得到進一步強化。事實上，在宏觀審慎工具的使用方面，人民銀行一直都在積極開展探索和創(chuàng)新。今后，人民銀行將按照黨的十九大部署，不斷健全貨幣政策和宏觀審慎雙支柱調(diào)控框架，不斷完善宏觀審慎政策體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。