編者按 銀行間市場在中國人民銀行領導下、在市場各方參與者的共同努力下，走過了20年勇于探索、不斷改革創(chuàng)新的崢嶸歷程，取得了不斷跨越、舉世矚目的輝煌成就。銀行間市場目前已經成為我國直接融資體系的主力軍，中國債券市場更發(fā)展成為僅次于美國和日本的全球第三大債券市場，在大力支持實體經濟發(fā)展、促進經濟金融改革開放、有效落實國家宏觀調控政策等各個方面均發(fā)揮著越來越重要的作用。

值此銀行間市場創(chuàng)立20周年之際，為回顧市場發(fā)展歷程與成就，總結市場發(fā)展經驗與教訓，交流市場發(fā)展心得與體會，匯聚市場智慧與共識，進一步推動銀行間市場健康發(fā)展，本報特別策劃了“中國銀行間市場20周年”系列報道，敬請關注。

1997年6月，根據國務院部署，商業(yè)銀行全部退出證券交易所并組建銀行間債券市場，明確了我國債券市場以場外市場為主體的發(fā)展方向。經過20年的發(fā)展，銀行間債券市場已經成為我國直接融資體系的主力軍，也已躍升為僅次于美國和日本的全球第三大債券市場。

值此銀行間市場創(chuàng)立20周年之際，中國人民銀行副行長潘功勝接受了本報記者的專訪。談及銀行間債券市場的發(fā)展改革經驗、對外開放進程和未來展望，潘功勝表示，20年來，銀行間債券市場借鑒國際經驗并結合中國實際，堅持市場化的改革方向，迅速發(fā)展成為功能齊全、開放包容、富有活力的市場體系。在促進我國經濟金融發(fā)展方面，銀行間債券市場發(fā)揮了積極的作用，一是豐富了企業(yè)直接融資工具，優(yōu)化了社會融資結構，有效支持了實體經濟發(fā)展；二是助推利率市場化改革，促進多層次金融市場體系完善；三是為宏觀調控提供了操作平臺和政策傳導渠道。

記者：到2017年6月，中國銀行間債券市場已經走過了20年歷程,請問您如何評價市場發(fā)展的成效？

潘功勝：1997年6月，根據國務院部署，商業(yè)銀行全部退出證券交易所并組建銀行間債券市場，這是在總結國內外債券市場發(fā)展經驗教訓的基礎上，對債券市場基本架構進行的一次影響深遠的系統(tǒng)規(guī)劃。這一改革舉措明確了我國債券市場以場外市場為主體的發(fā)展方向，奠定了我國債券市場發(fā)展的重要制度基礎。

20年來，銀行間債券市場借鑒國際經驗并結合中國實際，堅持市場化的改革方向，迅速發(fā)展成為功能齊全、開放包容、富有活力的市場體系。目前，中國銀行間債券市場發(fā)行主體和機構投資者類型多元，債券創(chuàng)新產品豐富，市場交易活躍，債券托管、結算、清算等基礎設施運行高效，市場化約束機制健全。2017年7月末，銀行間市場債券托管量達到69.87萬億元，涵蓋國債、地方債、金融債、公司信用債、熊貓債等多個品種，債券托管量占全國債券市場總托管量的近90%，不僅是國內債券市場的絕對主體，而且市場規(guī)模躍升至世界第三，實現了跨越式發(fā)展和歷史性飛躍。與此同時，銀行間債券市場制度規(guī)則和運行機制不斷完善，深度、廣度不斷拓展，對外開放力度不斷加大，吸引了越來越多的境外主體參與，銀行間市場的國際化屬性因此不斷增強，國際影響力不斷提升。

記者：聽了您的介紹，我們很受鼓舞，能否請您再具體講一下銀行間債券市場在促進我國經濟金融發(fā)展方面所發(fā)揮的作用？

潘功勝：我認為銀行間債券市場的作用可以概括為三個方面。

第一個作用是豐富了企業(yè)直接融資工具，優(yōu)化了社會融資結構，有效支持了實體經濟發(fā)展。債券市場曾經是我國資本市場發(fā)展的“短板”，在2004年以前，債券融資占直接融資的比重遠遠低于股票市場。銀行間債券市場成立后，特別是從2004年開始，設計推出了金融債券、短期融資券、中期票據、資產支持證券等基礎產品，以及債券遠期、利率互換、信用風險緩釋工具等衍生產品，大大滿足了市場主體的投融資需求。近年來，又先后推出了綠色債券、資產支持票據、永續(xù)票據、雙創(chuàng)債務融資工具等多個債券品種，引導資金流向重點領域、重點行業(yè)和薄弱環(huán)節(jié)，支持經濟結構轉型調整升級。隨著債券市場品種的豐富和規(guī)模擴大，我國企業(yè)的融資結構也發(fā)生了巨大變化，企業(yè)通過債券市場融資占社會融資總規(guī)模的比重最高達到18.5%，成為除貸款之外實體企業(yè)獲得資金的第二大渠道，融資成本也總體上低于貸款成本。

第二個作用是助推利率市場化改革，促進多層次金融市場體系完善。利率是資金的價格，利率市場化是建設社會主義市場經濟體制的必然要求，需要一個成熟完善的金融市場體系為其保駕護航。我國利率市場化改革正是從銀行間債券市場起步的，最早只有國債、國開債等少數幾個品種，隨著市場各種融資型和交易型產品不斷創(chuàng)新，以利率和信用為標的的衍生產品相繼推出，銀行間市場獲得了快速發(fā)展，不僅自身成為多層次資本市場體系的重要組成部分，同時也為利率市場化改革起到了強有力的保障作用。目前，銀行間市場回購利率由交易雙方自行決定，債券發(fā)行利率市場化定價機制已經形成，市場在利率決定中發(fā)揮的作用顯著增強，優(yōu)化了資金定價和資源配置，提高了社會整體資金使用效率，促進了金融體系和實體經濟的良性循環(huán)。

第三個作用是為宏觀調控提供了操作平臺和政策傳導渠道。在銀行間市場發(fā)展初期，市場規(guī)模小、流動性低，一定程度上制約了宏觀調控的有效實施。隨著市場深度和廣度的拓展，銀行間債券市場在擔當調控平臺方面的獨特優(yōu)勢逐步顯現：一方面，其面向機構投資者和場外市場的特性適合宏觀管理部門開展相關調控操作；另一方面，銀行間市場規(guī)模占據絕對主體地位，吸納了幾乎全部主要金融機構在市場進行流動性和投融資管理，市場承載政策操作和傳導政策導向的能力較強。目前，銀行間債券市場已經成為央行公開市場操作的平臺和政府債券發(fā)行的主要場所，有效支持了貨幣政策傳導和財政政策的實施。

記者：20年來，銀行間債券市場從無到有，無論在深度、廣度還是在功能方面，都取得了長足的進步，您認為最寶貴的經驗是什么？

潘功勝：任何事物的發(fā)展都有客觀規(guī)律，認識和把握不到位，往往會事倍功半。銀行間市場20年發(fā)展的歷程，實際上也是人民銀行不斷總結探索金融市場發(fā)展的客觀規(guī)律的過程。在此過程中，經過不斷的動態(tài)校正和糾偏，最終找到了一條適合中國國情的債券市場發(fā)展道路，得以推動銀行間債券市場的快速健康發(fā)展?？偨Y下來，有四條最主要的經驗：

首先，抓住了債券市場發(fā)展要面向合格機構投資者，依托場外市場的關鍵點。國際成熟債券市場主要是合格機構投資者的場外交易，這是市場發(fā)展的客觀規(guī)律。銀行間債券市場在成立之初，就定位于面向機構投資者，采取了場外交易模式，由交易雙方一對一談判，逐筆成交，這種機制更適合債券產品大宗交易的特點。正確的模式選擇，為市場快速發(fā)展打下了堅實的基礎。

其次，堅持市場化改革方向，在放松行政管制的同時，強化市場化約束機制。發(fā)展動力來自市場，債券市場早期采用計劃經濟思維分蛋糕的管理方式被證明是無效的，關鍵是要減少不必要的行政管制，釋放市場的活力?；仡櫄v史，1998年和1999年，政策性金融債和國債分別實現了市場化招標發(fā)行，2005年人民銀行在推出短期融資券時采用發(fā)行備案制，此后推動成立銀行間市場交易商協(xié)會，并對中期票據、短期融資券等債務融資工具的發(fā)行管理實行更為市場化的注冊制，把是否發(fā)債、發(fā)多少債都交由企業(yè)自己決定。在減少行政管制的同時，更加強調信息披露、信用評級等市場化約束機制，不再強制要求擔保，由投資者自行判斷并承擔風險，這些市場化改革的措施，激發(fā)了市場潛力。

再次，注重基礎設施建設以保障債券市場安全穩(wěn)健運行。交易、托管結算清算系統(tǒng)是債券市場運行中樞，承擔了維護市場安全穩(wěn)健運行的公共職責，出現問題可能將風險傳導、放大至整個金融體系。我國市場出現的重大風險事件很多都與基礎設施建設和監(jiān)管不力密切相關。如1993年至1995年聯(lián)辦STAQ系統(tǒng)、武漢證券交易中心、天津證券交易中心的債券回購交易風險集中爆發(fā)等。因此，銀行間債券市場在市場發(fā)展之初，針對場外市場透明度不高，較為分散的特點，推動建立了中央托管體系、集中的交易及信息報告平臺、獨立的清算所和安全穩(wěn)健的資金清算系統(tǒng)，實現了交易和結算系統(tǒng)數據的直通式處理和券款兌付結算。在國際金融危機中，國際場外市場風險頻現，我國金融市場基礎設施則保障了場外市場運行透明、風險可控。

最后，積極培育多元化的機構投資者隊伍。豐富的投資者類型是市場差異化需求的保障，有利于提高市場流動性、分散風險和維護市場穩(wěn)定。銀行間債券市場發(fā)展初期，商業(yè)銀行（包括信用社）幾乎是唯一類型的投資者，過度趨同的需求導致流動性極低。此后，在原有商業(yè)銀行的基礎上，銀行間債券市場引入了券商、保險公司等非銀行金融機構、企業(yè)、各類集合性產品以及境外機構等，各類主體的持債結構也在發(fā)生變化。從公司信用類債券持有結構看，商業(yè)銀行持有占比已經從2005年的80%下降到了2017年7月末的22%左右。在拓展國內投資者的同時，銀行間債券市場也引入了514家境外機構參與投資，2017年7月末共持有人民幣債券約8860億元。

記者：我們注意到近期內地與香港開通了“債券通”，能否請您介紹一下銀行間債券市場近些年對外開放方面的工作進展？

潘功勝：債券市場作為金融市場的重要組成部分，兼有“價格錨”和“蓄水池”作用，推進債券市場對外開放是我國構建市場化、開放型金融市場體系的必然要求。2005年，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行首次獲準在銀行間債券市場發(fā)行人民幣債券，泛亞基金和亞債基金也獲準進入市場，拉開了銀行間債券市場對外開放的帷幕。此后，隨著利率市場化和人民幣國際化等重大金融改革開放舉措的推進，銀行間債券市場對外開放不斷擴大。

發(fā)行方面，目前外國政府、國際開發(fā)機構、金融機構和非金融企業(yè)在國內發(fā)行人民幣債券和SDR債券均有實踐，截至2017年7月末，境外各類主體在銀行間市場累計發(fā)行1009億元人民幣熊貓債。交易方面，銀行間市場對境外投資人開放采取了從單一到多元、準入流程從復雜到簡化、投資額度從限制到取消的漸進過程，目前境外投資者到銀行間債券市場交易已不受額度限制。

今年7月推出的“債券通”則不同，它是通過內地和香港雙方金融市場基礎設施的聯(lián)通，使國際投資者可以在基本不改變原有交易結算制度安排和習慣的情況下，一點式接入銀行間債券市場，買到各類債券。這種方式是國際市場基本的組織方式，是銀行間債券市場融入國際市場規(guī)則的體現，標志著銀行間債券市場的開放進入了一個新的階段?！皞ā蓖瞥鼋鼉蓚€月來，受到了國際市場的廣泛歡迎，目前已有近百家境外機構參與了“債券通”交易，日均交易規(guī)模約13億元。

記者：感謝潘行長對銀行間債券市場發(fā)展成績和經驗的總結和分享。最后，能否請您展望一下，央行在下一階段將會采取什么措施來推動市場繼續(xù)深化改革和發(fā)展？

潘功勝：盡管銀行間債券市場近些年發(fā)展勢頭不錯，但畢竟市場發(fā)展時間還不長，有些方面還比較粗放，與構建開放型大國經濟體的要求還存在較大差距，需要采取更多促進市場發(fā)展的措施，同時，全國金融工作會議也為未來銀行間債券市場改革和發(fā)展指明了方向。

下一階段，發(fā)展銀行間債券市場，一要繼續(xù)堅持以合格投資者和場外市場為主，保持市場總體格局的基本穩(wěn)定，為市場發(fā)展提供穩(wěn)定可預期的政策環(huán)境；二要繼續(xù)加快債券市場基礎產品和衍生產品創(chuàng)新，豐富市場主體的投融資工具，滿足市場成員的風險管理需求，提升債券市場服務實體經濟的能力和水平；三要繼續(xù)加強銀行間市場的制度建設，包括做市商制度，結算代理制度等，推動交易機制創(chuàng)新，完善國債收益率曲線，進一步提高銀行間債券市場流動性；四要加強市場規(guī)則和基礎設施的統(tǒng)籌協(xié)調，在分類趨同原則下，統(tǒng)一公司信用債發(fā)行和信息披露標準，同時要推動建立金融基礎設施的統(tǒng)籌監(jiān)管框架，明確統(tǒng)一的各類金融基礎設施準入、運營與管理標準體系，維護市場安全高效運行，防范市場風險；五要穩(wěn)妥推進擴大對外開放，在總結現有經驗的基礎上，研究適合境外發(fā)行人的信息披露、信用評級、會計、審計等制度；要順應境外投資者的需求，為其提供資金匯兌、風險對沖等方面的便利；盡快形成穩(wěn)定的境外機構投資債券市場所涉及的稅收政策。