女士們，先生們，早上好：

今天論壇的主題之一是“融合創(chuàng)新”。圍繞這一主題，我就金融業(yè)綜合經(jīng)營問題跟大家分享幾個(gè)觀點(diǎn)，請(qǐng)大家討論，共同努力為我國金融業(yè)融合創(chuàng)新創(chuàng)造必要的環(huán)境。

第一，我國金融業(yè)要不要開展綜合經(jīng)營？

客觀看，分業(yè)經(jīng)營是管理規(guī)制，綜合經(jīng)營是行業(yè)選擇。我國最嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營可以追溯到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期以及改革開放初期的專業(yè)銀行時(shí)代，例如工商企業(yè)短期流動(dòng)資金和長(zhǎng)期基本建設(shè)投資來自不同的金融機(jī)構(gòu)貸款。專業(yè)銀行導(dǎo)致了市場(chǎng)人為分割和行政壟斷，形成了低效率和高成本。最初的金融改革實(shí)際上秉承了使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的理念精髓。商業(yè)化改革以后，銀行從壟斷轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)，服務(wù)從單一化轉(zhuǎn)向多樣化，產(chǎn)品從信用中介轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理，可以說是勢(shì)在必行。抓住了這一點(diǎn)，我們就可以理解一對(duì)看似矛盾的現(xiàn)象——為什么上世紀(jì)九十年代我國確立了金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管體制，但是金融業(yè)的跨業(yè)融合創(chuàng)新從來沒有停頓？究其原因，是因?yàn)楦鼮楦镜慕鹑诟母锬繕?biāo)是確立現(xiàn)代金融企業(yè)制度，即“自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自我發(fā)展”，以及“安全性、效益性、流動(dòng)性”。上述“四自三性”實(shí)際上決定了金融機(jī)構(gòu)必須通過降低交易成本、開展服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)以贏得生存和發(fā)展。而綜合經(jīng)營往往是金融機(jī)構(gòu)取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的必要手段——服務(wù)更多更全更新，因而更具吸引力。自國家“十一五”和“十二五”規(guī)劃相繼提出“穩(wěn)步”和“積極穩(wěn)妥”推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營試點(diǎn)以來，金融業(yè)綜合經(jīng)營步伐明確加快。目前，綜合經(jīng)營已經(jīng)走到了一個(gè)十字路口，是允許開展綜合經(jīng)營，還是退回到分業(yè)經(jīng)營，對(duì)此有一些不同看法。在我看來，允許金融業(yè)開展綜合經(jīng)營是尊重市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)選擇，而回歸分業(yè)經(jīng)營已無現(xiàn)實(shí)可能。

一是從尊重現(xiàn)實(shí)的角度看，綜合經(jīng)營已成為我國金融體系的客觀存在。目前，絕大多數(shù)大中型銀行、證券公司和主要保險(xiǎn)公司都已通過設(shè)立、并購其他金融行業(yè)的子公司和以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為代表的交叉性金融業(yè)務(wù)，跨行業(yè)跨市場(chǎng)開展綜合經(jīng)營。同時(shí)，金融控股公司也在快速發(fā)展，投資控股了銀行、信托、證券、基金、期貨等機(jī)構(gòu)的一些金融集團(tuán)和資產(chǎn)管理公司等都已成為實(shí)質(zhì)上的金融控股公司，一些地方政府也組建了地方金融控股公司。在產(chǎn)品方面，銀行、證券、保險(xiǎn)、信托的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到50多萬億元，與銀、證、保金融業(yè)表內(nèi)總資產(chǎn)相比，比例達(dá)到1:4，已成為金融體系的重要組成部分，對(duì)貨幣供應(yīng)量波動(dòng)也產(chǎn)生了明顯影響?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)迅速發(fā)展使得銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)的相互交叉和融合更加深化，一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入金融領(lǐng)域，在支付、小微貸款、金融產(chǎn)品銷售等方面快速發(fā)展，部分企業(yè)已構(gòu)建了涵蓋銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)的綜合化金融平臺(tái)。

二是從提升金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力角度看，綜合經(jīng)營是實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡的創(chuàng)新方向。長(zhǎng)期以來，我國金融機(jī)構(gòu)的主要缺陷是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、經(jīng)營方式粗放、金融服務(wù)水平不高，金融產(chǎn)品的深度和廣度難以滿足多元化金融需求。在利率和匯率市場(chǎng)化改革背景下，金融業(yè)有效管控風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的壓力日益突出。綜合經(jīng)營促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和收入更加多元化和均衡化，更好地抵御周期性風(fēng)險(xiǎn)，提升跨周期經(jīng)營能力。

三是從更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求看，綜合經(jīng)營是實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整、培育發(fā)展新動(dòng)能的必要措施。為推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”的重點(diǎn)任務(wù)，金融業(yè)肩負(fù)著以金融創(chuàng)新推動(dòng)企業(yè)去杠桿、補(bǔ)短板的重大使命。從去杠桿看，一直以來我國金融體系發(fā)展結(jié)構(gòu)失衡，融資方式以銀行間接融資為主?！耙l(fā)展找貸款、要貸款去銀行”造成企業(yè)債務(wù)持續(xù)攀升，杠桿率高企。在經(jīng)濟(jì)上行期，資產(chǎn)負(fù)債水漲船高，企業(yè)效益掩蓋了債務(wù)壓力；當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，高杠桿則凸顯為經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的突出風(fēng)險(xiǎn)。去杠桿需要?jiǎng)?chuàng)新思維。資產(chǎn)證券化和市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等必要手段客觀上要求銀行與其他金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)密切配合，聯(lián)動(dòng)創(chuàng)新。從近年來綜合經(jīng)營的效果看，一些金融機(jī)構(gòu)整合不同行業(yè)子公司的優(yōu)勢(shì)，通過交叉銷售、合作營銷、聯(lián)合投資等方式，滿足了部分企業(yè)的多元化融資需求，有利于改變?nèi)谫Y過度依賴銀行體系的狀況。從補(bǔ)短板看，我國企業(yè)長(zhǎng)期依靠低成本勞動(dòng)力、土地和資源取得比較優(yōu)勢(shì)，但企業(yè)科技創(chuàng)新能力不足，小微企業(yè)發(fā)展缺乏后勁。補(bǔ)短板同樣需要新思維。針對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)和小微企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)-高收益的特殊性，各類金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該共同采取采取投貸聯(lián)動(dòng)、股債結(jié)合等方式，多渠道支持科技企業(yè)發(fā)展；引進(jìn)大數(shù)據(jù)技術(shù)，在高效率管理風(fēng)險(xiǎn)的前提下補(bǔ)足銀行在長(zhǎng)尾客戶服務(wù)方面的短板。實(shí)踐中，部分金融機(jī)構(gòu)也已通過綜合開展銀行、信托、金融租賃、投資銀行、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，在拓展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)保障房建設(shè)、扶持中小企業(yè)、支持縣域經(jīng)濟(jì)與“三農(nóng)”等方面改進(jìn)了金融服務(wù)。然而，受制于創(chuàng)新能力不足和現(xiàn)行監(jiān)管約束，我國金融機(jī)構(gòu)開展綜合經(jīng)營總體上還停留在追求金融全牌照的層面，不同金融業(yè)務(wù)的相互補(bǔ)充和聯(lián)動(dòng)仍然有限，母公司與子公司之間、子公司之間的協(xié)同效應(yīng)還沒有充分發(fā)揮，儲(chǔ)蓄資金向股權(quán)投資的轉(zhuǎn)化十分不足。金融業(yè)通過綜合經(jīng)營服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效能還需要大幅提升。

實(shí)踐表明，金融業(yè)綜合經(jīng)營增加了金融產(chǎn)品、服務(wù)供給的多樣性和競(jìng)爭(zhēng)性，使企業(yè)和消費(fèi)者有了更多選擇，促進(jìn)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也助推了金融業(yè)自身的改革開放，提升了我國金融業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)能力。雖然其間也還存在這樣那樣的問題，尤其是監(jiān)管體制不相適應(yīng)的矛盾日趨嚴(yán)重。但總體來說，繼續(xù)發(fā)展綜合經(jīng)營符合金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡需要，也是當(dāng)前服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革義不容辭的歷史使命。尊重規(guī)律，敬畏市場(chǎng)，因勢(shì)利導(dǎo)，應(yīng)作為改革的基本原則。

第二，國際上金融業(yè)綜合經(jīng)營的步伐停滯了嗎？

從世界范圍看，綜合經(jīng)營一直都是金融業(yè)的主要經(jīng)營模式。1929年美國經(jīng)濟(jì)大蕭條導(dǎo)致了美國銀行業(yè)與證券業(yè)的嚴(yán)格分離，但與此同時(shí)以德國為代表的歐洲大陸國家一直實(shí)行全能銀行（Universal Banking）制度。二十世紀(jì)八十年代，英國進(jìn)行金融大爆炸（Big Bang）改革，提供綜合化金融服務(wù)的金融集團(tuán)廣泛出現(xiàn)。受其影響，日本也于二十世紀(jì)九十年代通過立法，由此也帶動(dòng)了韓國、臺(tái)灣等亞洲一些國家和地區(qū)的金融業(yè)綜合經(jīng)營。1999年，美國頒布《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，允許通過金融控股公司模式開展綜合經(jīng)營，標(biāo)志著綜合經(jīng)營在全球范圍內(nèi)徹底取代了分業(yè)經(jīng)營。這背后的驅(qū)動(dòng)因素主要有兩個(gè)：一是金融結(jié)構(gòu)更加市場(chǎng)化，資本市場(chǎng)發(fā)揮的作用越來越大，商業(yè)銀行很難完全不介入證券業(yè)務(wù)中；二是金融機(jī)構(gòu)有追求規(guī)模效應(yīng)、范圍經(jīng)濟(jì)從而降低經(jīng)營成本、提高盈利能力的內(nèi)在動(dòng)力。目前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體均允許金融機(jī)構(gòu)開展綜合經(jīng)營。從具體模式看，相當(dāng)多國家主要通過控股公司結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營，同時(shí)，銀行、證券、保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品交叉情況也很普遍。

從最新發(fā)展趨勢(shì)看，后金融危機(jī)時(shí)期全球金融業(yè)總體方向是優(yōu)化綜合經(jīng)營、加強(qiáng)宏觀審慎管理。危機(jī)爆發(fā)后，有人認(rèn)為金融業(yè)綜合經(jīng)營使金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)過于復(fù)雜，加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管理難度，是危機(jī)產(chǎn)生的重要因素之一，應(yīng)限制金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模和經(jīng)營范圍。但國際社會(huì)經(jīng)過不斷反思，認(rèn)識(shí)逐步由淺入深，由直觀轉(zhuǎn)入理性。一些觀點(diǎn)和做法值得我們借鑒與討論。

一是理性認(rèn)識(shí)分業(yè)經(jīng)營、綜合經(jīng)營與危機(jī)爆發(fā)的因果關(guān)系。2009年5月，美國國會(huì)授權(quán)6名民主黨成員、4名共和黨成員組成了“金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)”，目的是調(diào)查美國本次金融危機(jī)的成因。該委員會(huì)走訪了700余位證人，舉行了19天聽證會(huì)，給出的危機(jī)成因是：監(jiān)管失敗、系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)公司治理和風(fēng)險(xiǎn)管理失敗、過度借貸和高風(fēng)險(xiǎn)投資、應(yīng)對(duì)危機(jī)準(zhǔn)備不足與政策前后不一致、問責(zé)缺失、住房抵押貸款門檻過低、衍生品失控、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)失靈等八大原因，其中并無綜合經(jīng)營。實(shí)踐證明，在金融危機(jī)的暴風(fēng)驟雨中，相比單一化經(jīng)營，綜合經(jīng)營具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。據(jù)麥肯錫公司統(tǒng)計(jì)，中小型單一業(yè)務(wù)銀行占了金融危機(jī)中失敗金融機(jī)構(gòu)的絕大多數(shù)，在危機(jī)最嚴(yán)重的2008年和2009年，美國149家失敗金融機(jī)構(gòu)中綜合經(jīng)營集團(tuán)只有3家。

二是優(yōu)化綜合經(jīng)營格局。危機(jī)后，美國“沃爾克”規(guī)則、英國“威克斯規(guī)則”、歐盟“利卡寧報(bào)告”的主要內(nèi)容是在商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)和高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)之間建立防火墻，目標(biāo)是提高商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，并非禁止或限制綜合經(jīng)營。特別是，由G20引領(lǐng)、IMF和FSB等國際金融組織推動(dòng)的國際金融監(jiān)管改革更好地優(yōu)化了金融業(yè)綜合經(jīng)營的頂層設(shè)計(jì)。危機(jī)后，一些金融機(jī)構(gòu)也全面優(yōu)化了綜合經(jīng)營格局。如花旗集團(tuán)將保險(xiǎn)、證券經(jīng)紀(jì)等集中納入旗下的“花旗控股”，以減輕資本金壓力。摩根大通仍然保持多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展交叉銷售和業(yè)務(wù)協(xié)同，降低投資銀行經(jīng)營成本。摩根斯坦利和高盛在轉(zhuǎn)型為金融控股公司后，重新樹立起在投資銀行領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，摩根斯坦利還由此進(jìn)入商業(yè)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域。目前國際前20大銀行集團(tuán)、前20大保險(xiǎn)公司都擁有多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式。在此可以做一個(gè)比喻：假如洗澡水是風(fēng)險(xiǎn)管理失控，嬰兒是綜合經(jīng)營優(yōu)勢(shì)，倒洗澡水而不扔掉嬰兒就是各國興利除弊的良好實(shí)踐。

三是加強(qiáng)宏觀審慎管理制度建設(shè)。危機(jī)后，各國并不否定金融業(yè)的融合創(chuàng)新，而是從如何解決監(jiān)管失敗的角度構(gòu)建著力防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、有效管理系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的新框架。宏觀審慎管理制度隨之建立并不斷完善，在宏觀審慎管理和微觀審慎監(jiān)管方面正在構(gòu)建一套更加清晰而嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則，金融業(yè)綜合經(jīng)營將遵循新的監(jiān)管要求進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展。

第三，在承認(rèn)金融業(yè)綜合經(jīng)營是大勢(shì)所趨的前提下，怎樣建設(shè)良好的制度環(huán)境？

我們面臨金融業(yè)融合創(chuàng)新的道路選擇。綜合國際實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要和金融業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，發(fā)展金融控股公司是穩(wěn)妥推進(jìn)金融業(yè)綜合經(jīng)營的基本方向?？梢园础凹瘓F(tuán)綜合經(jīng)營、金融控股公司管理股權(quán)、子公司分業(yè)經(jīng)營”模式設(shè)計(jì)并規(guī)范我國的金融機(jī)構(gòu)跨業(yè)發(fā)展基本框架。這就要求我們?nèi)嫱晟平鹑跈C(jī)構(gòu)公司治理和組織架構(gòu)，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理主體責(zé)任，減少套利投機(jī)，建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理及內(nèi)控機(jī)制和信息數(shù)據(jù)平臺(tái)，提高持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

我們面臨金融業(yè)融合創(chuàng)新的規(guī)制選擇。必須承認(rèn)，金融業(yè)綜合經(jīng)營使得金融體系的關(guān)聯(lián)性增加，對(duì)金融規(guī)制提出了挑戰(zhàn)。如：金融控股公司監(jiān)管真空導(dǎo)致層層控股和整體杠桿率上升，單體風(fēng)險(xiǎn)傳染至整個(gè)系統(tǒng)，跨市場(chǎng)監(jiān)管套利活動(dòng)以及復(fù)雜而難以管理等問題。但是，我們不能因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新而采取簡(jiǎn)單回歸分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管“懶政”。建立面向所有投融資行為的功能監(jiān)管以保證監(jiān)管全覆蓋，建立立足嚴(yán)格的消費(fèi)者保護(hù)的行為監(jiān)管以確保創(chuàng)新負(fù)作用最小化，建立穿透式監(jiān)管以確保杠桿率保持在合理水平，才是合理的規(guī)制選擇。同時(shí)還要建立良好的監(jiān)管問責(zé)機(jī)制。

習(xí)近平總書記在十八屆五中全會(huì)上明確指出，“近年來，我國金融業(yè)發(fā)展明顯加快，形成了多樣化的金融機(jī)構(gòu)體系、復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系、信息化的交易體系、更加開放的金融市場(chǎng)，特別是綜合經(jīng)營趨勢(shì)明顯”。為此，明確要求我們“要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向，要統(tǒng)籌監(jiān)管系統(tǒng)重要金融機(jī)構(gòu)和金融控股公司”。積極響應(yīng)總書記的號(hào)召，加大結(jié)構(gòu)性改革力度，通過不斷的融合創(chuàng)新積極支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和“三去一降一補(bǔ)”，努力防控風(fēng)險(xiǎn)，是我們應(yīng)該而且必須堅(jiān)持的方向。

剛剛結(jié)束的G20杭州峰會(huì)的主題是“構(gòu)建創(chuàng)新、活力、聯(lián)動(dòng)、包容的世界經(jīng)濟(jì)”?？梢哉f，不論是經(jīng)濟(jì)還是金融，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的動(dòng)力都源自創(chuàng)新，良好的體制機(jī)制都立足于鼓勵(lì)創(chuàng)新。綜合經(jīng)營作為一種制度創(chuàng)新，在設(shè)計(jì)合理的政策環(huán)境下，我國金融機(jī)構(gòu)必將藉此實(shí)現(xiàn)由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變，成為全球金融體系中具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的中流砥柱！

最后，預(yù)祝論壇取得圓滿成功。謝謝大家！